想请忙总和大家点评一下《粤海重组实录》。这本书...

不靠谱，讲的故事太多。学习并购，还是从教材开始吧。

中文的不靠谱，因为写书的老师没干过并购，干过并购的不写书（不传之秘）。看英文的吧，哈佛商学院有一套并购案例，可以看看，斯坦福商学院，mit斯隆管理学院商学院也有。并购理论很少，主要学案例，其实三大内容：估值，交易构造，风险控制。一般都是从业者的精华，大的投资银行都当成宝贝，不会随便教的。释放出来的都是皮毛，意义不大。

所以想学真家伙，去世界一流的投资银行打工，参与几个并购项目，就掌握了。

我个人经验，估值这类东西，看书是学不会的，只能时间，老师手把手的教。其实有的投资银行，连并购估值的指标体系，估值流程，估值方法和估值模型都是保密的，更别说估值的数据库了。

并购最核心的基础是并购对象估值：值多少钱，以后能够赚多少钱。

大多数并购媒体都没报道，大多数并购追求都是双赢，那种鱼死网破的极少，但是鱼死网破有报道价值，所以媒体上看，都是鱼死网破玩命的。

最近陶瓷化学与杜邦合并，就风平浪静。

这可是世纪级别的大并购。

估计今年中国制造业规模（总产值）=美国制造业规模+日本制造业规模，量我们已经够了，现在需要质，目前我们的制造业平均的毛利率20%多一点，美国平均可达35%左右，日本也有接近30%，我们任重而道远，还要继续追赶。

金融业赚钱主要靠金融许可证。老王说过：搞金融业都赚不了钱的人，搞其他更赚不了钱。

中国金融业赚钱是政府权力保障的霸王餐：利差。

不过基层金融业的人，很苦，也没什么钱，除非混到省级分行行长或部门经理一级。

银行管理岗位很难进，非常难进。一般人去都是柜员或扫街的，与民工也差不多了。

比较扩张，艺术化想象太多，其实并购很枯燥，也很考验心脏承受能力。

这些所谓分析员大多数都是炮灰，工具，资料收集员，待遇也不高，晋升潜力也不大，除非有绝招或背景。

并购的案头工作都得投资银行完成，那些所谓投资公司，没这么多经验和数据积累来完成估值和交易构造和风险控制，他们没技术，有胆子。

暂时还不能，还要看他们合并同类项后的结果，不过德国美国化工我们还有得追。美国这种合并也是未雨绸缪，免得被到时被动，主动拉开与中国企业的距离。

如果是安邦插手并策划的，这就是秃鹫分肉了。没什么说的。谁叫王石们的后台气数已尽。

万一有人需要他出来吼一吼呢，他不出来不行。本来就是后台较劲的游戏，前面的都是演员。

资源转移。我亲身经历过类似事情，只是没有这么有新闻媒体效应。静悄悄就完成了。

跟他本来就没关系。

你根本就不知道我们说的是什么。

搞清楚收购的四百亿是怎么来的，利益线路图就能看清楚了。万科不过是套现的工具而已。不懂这个手法，根本不可能理解并购如何赚钱。

你连这个都不懂或者不知道，就不要浪费时间了。与万科无关。

你这是瞎猜。圈内人不会这么玩。

其实已经有现成例子了，当年鲁能收购案（当然后来基于各种原因被迫吐出来）就是很好样板。只要抓住收购资金来源，就能什么都看清楚了。

万科历史真的还不能说，虽然圈内都知道，但是公开说出来，我怕万科打官司，说我诽谤，就算我能拿出证据证明不是诽谤，也很花时间不是。其实万科怎么起家的，以前在西西河我随口说过。

以前我在写德隆分析的那篇帖子里，可能介绍过卢志强的泛海集团，不过是不是被网站删除不清楚。

企业估值有各种流派，我学习的流派就是现金流估值。也即假定这个企业交给你管理，在其生命期内，你最大和最小可以创造多少现金流。

当然要先假定：创造各种现金流需要的基本条件（资源，人才，技术等等，当然可行性优先于必要性，如何设置可行的条件，需要很多经验）；采取的主要管理手段（如何对一个陌生企业制定管理大纲和运营改造方案，也是需要很多技术和经验的）。（这两点是估值的核心技术）

然后再对比同样类型的企业（这个企业是业内基准企业，一般选择经营稳定，业绩中等的），分析企业价值：

技术诀窍价值；

占有的特殊资源价值；

垄断或政府特许经营权价值；

市场地位价值（包括品牌价值，商誉价值，销售网络价值）；

硬件价值（重置价值）。

也即对比两个类似企业，采用同样管理手段，如果计算出不同的现金流，这个差就是估值企业的溢价价值（用净现值计算，这个有标准软件）。当然还必须计算风险和不确定性对估值的影响。至少要做现金流敏感性分析（这个有标准软件）。

其实我学习的估值方法的核心是：可行性优先于必要性，也即：这个企业值多少钱，看我接手后，聘请到的适当的管理人员（不能假设天才，中等水平），他运营管理后，能够赚多少钱来定。

其实就经验而言，一般战略投资并购，企业估值实现，与接管后的运营管理能力有关；如果是财务投资并购，企业估值实现，与在财务报表上能够挖掘的题材有关（当然也与企业运营效果相关，巧媳妇难为无米之炊），但是跟财技有很大关系。

海航就是一个例子，单纯就运营管理能力而言，他不算很优秀，但是就资本市场的表现而言，他绝对是杰出的，甚至算得上世界级的表现（22年前从1000万人民币起家，现在控制资产超过7000亿人民币，核心资产3500亿人民币），他的长处就是财技水平大大超出管理运营水平。当然管理运营水平在国内也不算很差，中等偏上，上等偏弱是比较客观的。

你做初一，我做十五，在这个体制下，无人能够幸免。

战略并购能否成功，主要取决于价值挖掘，也即企业存在的创造现金流的条件没有被以前的管理层发现，或者没有很好利用，并购者发现了这个条件（也即并购眼光，也叫金手指），并有能力或办法使这些潜在价值兑现，这就是价值挖掘实现。所以战略并购成功，很大程度是眼光（这一版取决于运营管理经验）；操作手段（这取决于估值后的讨价还价，尽量压低并购交易成本）；和接管后的运营能力（包括流程重组能力）。

财务并购我不熟悉。

不一定，股权融资时间成本惊人，有时要好几年，而且不确定因素多，结算开始交钱，都可能刹车停止。如果指望股权融资救命，会导致企业被活活饿死，这种例子国内比比皆是。

现在真的还未到尘埃落定时候，谁知道呢。

其实只要知道４００亿收购资金怎么来的，就知道结果了。

不是。这个很早了。

不准确，其实中信故事是很多的，只是没人敢写。连当事人都不敢吭气。

估值本质上都是主观评判，都是依靠估值人员的经验来判断，就像上市场买菜，如果你种过菜，知道菜的成本，也会做菜，知道做好后能卖多少钱，你大概就能准确判断对方盈亏平衡点，心理价位和交易底线，也能判断你的出价底线和交易盈亏平衡点。

采用一些估值模型和估值数据库，无非是把估值经验进行积累，便于传授，也便于经验升级。

不完全是这样。可能就算知道也不敢透底，毕竟有忌讳在。想想400亿人民币，谁有？

你不知道宝能是安邦的马仔？

中信泰富荣智健翻船，他的女儿是主要坑爹角色。

这事情里面故事极多，只是不好讲，太有戏剧性了。

不是，李嘉诚是不得不走，靠山罩不住了。

不会。当年海南发展银行倒闭，有多少人血本无归，倾家荡产。政府能够保证的就是工农中建交五大银行。

居民才有多少存款？4/5亿而已，10%都不到。

平民百姓的子女，除了自己奋斗还有其他选择吗？

打麻将炒股为生，大概与慢性自杀区别不大，占山为王拦路抢劫为生，大概就是快速自杀了。

看全文，这是仅仅指海南发展银行。