我看地方债借新还旧

财政部、央行和银监会联合推出的地方债的发行和置换新规主要意图是两个，一个是通过存量债务置换成新债务（借新还旧）将地方存量债务公开，减少隐性债务和潜在风险，同时减轻地方债务利息负担和到期债务违约风险；第二是为银行流动性解套，银行购债（实际上存量债务置换）之后，可把债券向央行抵押获得流动性，也可通过回购交易获得流动性，这样可以盘活银行存量（其实是不良资产存量），减轻银行，尤其是地方小银行的经营压力，同时置换的债券利息可以比同期国债利息上浮30%，也为银行愿意转换债务（借新还旧，或者说债务延期）提供一点利益动力。

这次发债置换不会新增债务，所以总量上不存在放水可能。

为防止银行忽悠老百姓接盘，这次债务转换是定向的，不允许进入零售市场。进入债券市场交易的，由有资格的投资者自己独立评估债券风险，独立承担后果。

当然央行接受地方债抵押本质还是对地方债务进行了间接担保。谁叫我们体制是这样呢。而且地方政府负债投资的项目大部分是基础设施建设，虽然不能产生现金流，但是总体上在为这个国家做贡献，国家不担保，以后还有谁敢再干这种差事？

今年1万亿地方债务置换完成后，如果一切顺利，地方借新还旧将成为模式，也即把债务危机后延，希望靠经济整体增长来消化危机，所谓水涨船高，经济体量增大后，自然消化废渣能力就会增加。这个设想在消化90年代中期国有工农中建交五大银行坏账时成功使用过，证明是可行的，本来在90年代中期看起来的不得了的定时炸弹，在2010年看来，就是个小鞭炮。所以延后危机，是能够消除危机的，只要中国宏观经济继续发展。

但是风险依然存在，那就是地方发债的控制权如果不能牢牢掌握，不能整体计划，不能宏观控制，而是放任自流，甚至让一些人随心所欲批条子，下指标。一旦地方尝到甜头，可以吃子孙饭，让后代还，可以上下其手，大张旗鼓，放心大胆，就会把这种债券当成一种货币使用，而且无节制扩张，这种债券市场崩溃也在旦夕之间，甚至会拖累人民币市场，导致金融危机。

历史经验告诉我们，从来就没有自动好的制度，只有好的执行制度的人；从来就没有什么万无一失，有利无害的制度，只有平衡控制的人才能够趋利避害。蛋白质用正确方式使用，是营养，是良药，用不正确方式使用，是毒药，随时要你命。眼镜蛇毒液就是高纯度蛋白质。

单凭一张纸就能够控制得住地方诸侯的筹资冲动和投资冲动吗？我觉得怎么像穿一身纸质盔甲冲入疯牛群中力挽狂澜呢。面对筹资投资，地方政府的口号是：打好擦边球，走好钢丝绳，有一个缝，就能变成一扇门。这种疯狂，你怕不怕？

30年来的经验告诉我们，不把这种疯病治住，什么政策都是浮云。任何一开始看起来美好无比的政策，都不过是下一个更美好无比政策要收拾的烂摊子尸体；然后这个更美好无比政策成为新的烂摊子尸体，等待下一个更更美好无比政策来收拾，循环往复，成为政策PDCA游戏，大家都有得忙了，都有年终总结业绩可写了。

其实是有办法摆脱这种恶性循环的，只是需要领导们不计得失，不计安危，不计名位，不计名声，不计形象，要万里如见，奋不顾身，一抓到底，坚韧不拔，百折不回，杀伐果决，令行禁止的执行力而不是作秀能力。现在还有执行力吗？